摘要：海通国际陈子叶,闻宏伟近期对张裕A进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：葡萄酒白兰地双龙头，内变革外借力谋长远》，本报告对张裕A给出增持评级，认为其目标价位为33.00元，当前股价为29.15元，预期上涨幅度为13.21%。张裕A(00086...
海通国际陈子叶,闻宏伟近期对张裕A进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：葡萄酒白兰地双龙头，内变革外借力谋长远》，本报告对张裕A给出增持评级，认为其目标价位为33.00元，当前股价为29.15元，预期上涨幅度为13.21%。
张裕A(000869)
不利因素叠加影响，行业近年状态低迷。2021年中国葡萄酒产量和消费量的全球占比分别为2%和4%，相较于西方国家，市场规模仍旧较小。据国际葡萄与葡萄酒协会数据显示，自2017年以来中国葡萄酒消费量连续下降，2021年中国葡萄酒的消费量为10.5亿升，较2016年减少45.3%，期间CAGR为-11.4%。2021年规模以上葡萄酒企业营收为90.3亿元，较2016年减少81.4%，期间CAGR为-28.5%。葡萄酒市场需求的下滑加速了部分中小企业的出清，自2019年后营收降幅逐渐收窄，市场规模趋于稳定。
不同酒种竞争加剧，进口葡萄酒占比提升。近年来因消费者需求转变，各酒种竞争激烈。2020年葡萄酒市场份额为1.1%，较2016年减少3.8pct；其他品类中增长较快的是白酒和发酵酒精行业，期间增幅分别为4.1pct和2.6pct。尽管因国内市场需求减少，2016至2019年葡萄酒进口量逐年降低，但葡萄酒进口量占国内葡萄酒消费量的份额提升了7.3pct至39.9%，扩张势头迅猛。2020年进口量同比下降29.8%，2021年有所回补但仍不及疫情前，但份额恢复至39.3%。
公司规模、增速长期领跑行业，今年改革力度史无前例。2021年公司营收和净利润分别实现39.5和5.0亿元，恢复至疫情前的78.6%和44.3%，营收占国内葡萄酒规模以上企业总额的43.8%，以绝对优势领先行业。今年初公司成立龙谕、酒庄酒、解百纳、白兰地、进口酒和线上渠道等6个销售事业部，并计划组建70个区域分公司。16个生产单位也将分别对接纳入5个线下销售事业部体系中。进而破解省级包揽、产销分离、一商总代等难题。
白兰地升级战略显效，第二增长曲线已形成。公司作为国内第一家布局白兰地业务的葡萄酒企业，近年来白兰地营收占比逐年提升。2016年至2019年期间，白兰地销量和营收CAGR分别为-1.1%和5.8%，主要由价格贡献收入增长。2020年白兰地业务受疫情影响业绩下滑，但吨价依然保持良好增长（同比增长14.8%）。2021年在吨价和销量的中高个位数增长带动下，白兰地销量端恢复至76.6%，收入恢复至疫情前的96.7%。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为43.1/48.7/55.8亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为5.4/6.5/7.9亿元，2022-2024年EPS预测值为0.79/0.95/1.15元。考虑到公司规模、营收业绩增速长期跑赢行业，目前正处于高端化战略的培育阶段，参考可比公司2023年PE平均值为29倍，给予张裕A2023年35倍PE，对应目标价为33元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：原料价格波动，疫情影响需求，投入产出不确定性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.53亿，根据现价换算的预测PE为35.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为29.93。证券之星估值分析工具显示，张裕Ａ（000869）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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